Estimación del riesgo sistemático de las acciones del IPECU y aplicación de modelos de heteroscedasticidad condicional autorregresiva

Abstract

Este trabajo busca encontrar una medida del riesgo sistemático que mantienen implícito cada una de las acciones que conforman el índice bursátil IPECU. La técnica que se emplea es el Modelo de Valoración de Activos de Capital, desarrollado por W. Sharpe (1964) y J. Lintner (1965), sobre la base de modelos teóricos para la valoración de activos de H. Markowitz (1959). El modelo CAPM, explica el rendimiento de un activo en particular en función de su relación con el rendimiento del mercado, tal relación es medida por el coeficiente 􀟚, cuya definición común es la de una medida de sensibilidad de un activo respecto al mercado. La demostración de la dinámica del modelo es parte fundamental de esta investigación, la misma que muestra ciertas deficiencias en su poder de explicación de los rendimientos. Por esta razón se muestran también de forma breve otros trabajos realizados, para tratar de mejorar la calidad explicativa del modelo entre estos mencionamos a Fischer Black (1972), John Campbell y Tuomo Vuolteenah (2003) entre otros. Por otra parte, puesto que el propósito de esta investigación, es probar empíricamente este modelo y estimar el parámetro 􀟚 de las empresas del IPECU, se demuestra formalmente otro tipo de modelos llamados de Heteroscedasticidad Condicional Autorregresiva (ARCH) propuestos inicialmente por Robert Engle (1982) en su trabajo para la medición de la varianza de la inflación en el Reino Unido; con el objetivo de mejorar la bondad de ajuste para la explicación de los rendimientos de estas acciones. Los modelos de tipo ARCH se ajustan muy bien en la modelación del comportamiento de los mercados financieros, puesto que la naturaleza de los mismos, hace que los inversionistas incorporen las expectativas de estabilidad o inestabilidad al rendimiento requerido por realizar una inversión. Por lo tanto, la volatilidad de los retornos en períodos precedentes sirve como un regresor en la explicación de los retornos de los activos, mejorando de esta forma, la bondad de ajuste del modelo. La estimación del riesgo sistemático de las acciones del IPECU, se realiza inicialmente utilizando el modelo básico del CAPM, el mismo que proporciona estimaciones significativas del parámetro 􀟚, pero en presencia de heteroscedasticidad, lo que trae consigo problemas respecto a la eficiencia de los parámetros estimados. Para solucionar este problema se realizan estimaciones robustas que nos arrojan estimadores carentes de problemas de varianza distinta y con menores errores estándar. Para modelar y describir el comportamiento de los rendimientos se relaja el supuesto de varianza homoscedástica, y se contrasta la existencia de una posible explicación de los rendimientos usando modelos ARCH, situación que resultó ser cierta para todas las empresas, excepto dos. La incorporación de este modelo en la estimación del parámetro 􀟚, fue significativa sólo para la empresa Cervecería Nacional, aumentando también la bondad de ajuste en la explicación de su rendimiento.